警惕“瘋狂的油價”再上演

當前，世界原油(you)市場似(si)乎在上(shang)演變(bian)戲法，一股(gu)股(gu)猛烈的(de)(de)投機風(feng)潮要(yao)把油(you)價刮上(shang)天。華(hua)爾街對沖基金正通過期(qi)權策略(lve)瘋狂押(ya)注美國西(xi)德克薩(sa)斯輕質原油(you)（WTI）期(qi)貨(huo)，而且(qie)鼓噪之(zhi)聲越(yue)來越(yue)大(da)，好(hao)像2022年底交割的(de)(de)每桶100美元原油(you)期(qi)貨(huo)已(yi)成(cheng)囊中之(zhi)物。但是，更大(da)的(de)(de)可(ke)能是，大(da)風(feng)過后，一地雞毛。

觀察(cha)近期(qi)油(you)(you)(you)價(jia)(jia)起起伏(fu)伏(fu)，明顯(xian)感覺投機炒作風起云(yun)涌，唱多(duo)者不乏其人。本周原油(you)(you)(you)價(jia)(jia)格繼續攀升，過(guo)去一(yi)個月(yue)，WTI價(jia)(jia)格從(cong)每(mei)桶(tong)66美元(yuan)多(duo)一(yi)點漲到(dao)大約74美元(yuan)；而布倫特(te)原油(you)(you)(you)則從(cong)68.30美元(yuan)幾(ji)次觸(chu)摸75美元(yuan)，達(da)到(dao)兩年(nian)多(duo)來的(de)高位。美國銀行最新(xin)的(de)定價(jia)(jia)展望(wang)認為(wei)，布倫特(te)原油(you)(you)(you)價(jia)(jia)格明年(nian)可(ke)能(neng)(neng)達(da)到(dao)100美元(yuan)/桶(tong)；尼日利亞石油(you)(you)(you)部(bu)長更是斷言，如(ru)果(guo)不加大石油(you)(you)(you)天然氣(qi)投資，油(you)(you)(you)價(jia)(jia)會(hui)暴漲到(dao)200美元(yuan)/桶(tong)。當然，也(ye)有不少(shao)理性分析認為(wei)，原油(you)(you)(you)期(qi)貨投機很難再掀起滔天巨浪，油(you)(you)(you)價(jia)(jia)一(yi)路大漲的(de)可(ke)能(neng)(neng)性微(wei)乎其微(wei)。在(zai)這場多(duo)空(kong)激烈較量的(de)背后(hou)，到(dao)底演繹著什么不為(wei)人知(zhi)的(de)故事呢？

唱多的(de)旗手是高(gao)盛。以其世(shi)界第一投行的(de)江(jiang)湖地位，當高(gao)盛喊出今年平均油價將(jiang)達80美元/桶時，簡直一呼百應，立刻引發(fa)石油期貨(huo)投機狂(kuang)潮。當然(ran)，高(gao)盛給出的(de)理由(you)非常充分而(er)且重要。

首先(xian)，作為“通(tong)脹(zhang)(zhang)之母”的(de)(de)(de)石油(you)(you)是(shi)抵御通(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)的(de)(de)(de)最佳(jia)對(dui)沖(chong)工具(ju)(ju)。而(er)油(you)(you)價(jia)走(zou)勢(shi)具(ju)(ju)體要看(kan)供(gong)求關(guan)系、美(mei)元(yuan)強(qiang)弱和(he)通(tong)脹(zhang)(zhang)之間的(de)(de)(de)關(guan)系。高(gao)(gao)盛預測(ce)，布(bu)倫(lun)特原油(you)(you)平均(jun)價(jia)格(ge)(ge)將在(zai)2021年第(di)二(er)季度(du)達到70美(mei)元(yuan)/桶，此前(qian)預測(ce)為60美(mei)元(yuan)/桶；將在(zai)第(di)三季度(du)達到75美(mei)元(yuan)/桶。同時，推(tui)動(dong)此輪(lun)油(you)(you)價(jia)上(shang)(shang)漲的(de)(de)(de)因素，包括投(tou)機導致(zhi)遠期價(jia)格(ge)(ge)上(shang)(shang)漲，也有(you)由緊縮(suo)政(zheng)策推(tui)動(dong)的(de)(de)(de)現貨溢(yi)價(jia)大(da)幅走(zou)高(gao)(gao)。高(gao)(gao)盛建(jian)議(yi)，在(zai)未來高(gao)(gao)通(tong)脹(zhang)(zhang)環(huan)境下，投(tou)資者應(ying)抓住機會買入滯后的(de)(de)(de)實物(wu)資產、受益于(yu)財政(zheng)刺(ci)激(ji)和(he)能源密集(ji)型復(fu)蘇(su)的(de)(de)(de)資產、可以對(dui)沖(chong)通(tong)脹(zhang)(zhang)沖(chong)擊的(de)(de)(de)資產，而(er)石油(you)(you)是(shi)不二(er)之選。值得(de)注(zhu)意的(de)(de)(de)是(shi)，高(gao)(gao)盛早在(zai)年初的(de)(de)(de)報告中(zhong)就曾提(ti)到，未來幾個月(yue)投(tou)機性(xing)資金流(liu)入將穩步(bu)推(tui)高(gao)(gao)油(you)(you)價(jia)。

其次，在(zai)(zai)供給方面存在(zai)(zai)結(jie)構(gou)性問(wen)題。全球(qiu)化石(shi)能源資本(ben)支出大幅下(xia)降(jiang)以及頁巖油(you)(you)企業追(zhui)求自由現(xian)金流，將抵消來自非歐佩克（OPEC）國家(jia)的(de)原油(you)(you)供給增(zeng)加(jia)。在(zai)(zai)“歐佩克+”（OPEC+）方面，即使成(cheng)員(yuan)國選擇(ze)增(zeng)產(chan)440萬桶/日，今年(nian)夏季仍會留(liu)下(xia)135萬桶/日的(de)缺口(kou)，何況沙特還在(zai)(zai)為(wei)未來增(zeng)產(chan)預留(liu)空間。不確定的(de)因素是(shi)伊(yi)朗(lang)(lang)石(shi)油(you)(you)出口(kou)。投機者(zhe)押注伊(yi)朗(lang)(lang)新當選總統不愿妥(tuo)協繼續核談判，美國很(hen)可能推遲(chi)解除石(shi)油(you)(you)制裁。

國際能源(yuan)署(shu)月報(bao)(bao)顯示，今(jin)明兩年全球石(shi)(shi)油(you)需求(qiu)預估將分(fen)(fen)別增長540萬(wan)桶(tong)/日和(he)310萬(wan)桶(tong)/日，至(zhi)2022年底(di)全球石(shi)(shi)油(you)需求(qiu)有望達到1.006億桶(tong)/日。世界銀行最新報(bao)(bao)告將2021年全球經(jing)(jing)濟增長預期從4%上調(diao)至(zhi)5.6%，2022年經(jing)(jing)濟增長預期也上調(diao)0.5個百分(fen)(fen)點至(zhi)4.3%。這些數據(ju)都(dou)有力支(zhi)撐油(you)價向好。在高盛看來，大宗商品(pin)一(yi)直(zhi)是通貨(huo)膨脹的核心，關鍵在于，這一(yi)次不是成(cheng)本推動型(xing)通脹，而(er)是需求(qiu)拉(la)動型(xing)。

可見，要想(xiang)看清油(you)價(jia)走勢(shi)，必須(xu)先弄(nong)清楚(chu)全球通(tong)貨(huo)膨(peng)脹(zhang)趨勢(shi)，特(te)別是美(mei)聯(lian)儲(chu)的貨(huo)幣政策(ce)及其影響(xiang)。市場一度傳聞，越來(lai)越多的對(dui)沖基(ji)金(jin)認為(wei)，美(mei)聯(lian)儲(chu)漠視通(tong)脹(zhang)壓(ya)力是一個巨大的錯(cuo)誤(wu)，資本想(xiang)通(tong)過押注油(you)價(jia)大幅上(shang)漲加以懲罰。

不管(guan)這種(zhong)說法是否靠譜，事實上，只要美聯儲收緊量化寬松政策的(de)(de)時間越晚，這些(xie)對(dui)沖基金(jin)相信自己瘋狂買漲(zhang)期權(quan)的(de)(de)勝算(suan)就越高。美國商品期貨(huo)交易委員會最新數據顯示(shi)，截(jie)至6月1日(ri)當周，以對(dui)沖基金(jin)為主(zhu)的(de)(de)資(zi)產管(guan)理機構持有的(de)(de)WTI原油(you)期貨(huo)期權(quan)凈(jing)多頭頭寸較前一周驟增(zeng)1638萬桶，明年(nian)12月份到期的(de)(de)看漲(zhang)期權(quan)凈(jing)多頭持倉量暴增(zeng)。

當前(qian)市場對油(you)價持續上漲洋溢著(zhu)極其樂觀(guan)的(de)(de)情緒。但是，投機者有可(ke)能“醉翁之意不在酒”，他們真實的(de)(de)目的(de)(de)是通(tong)過推高期權價格(ge)加大油(you)價波動以獲利。部分對沖基金已經通(tong)過上述期權策略放大了布倫特原油(you)期貨價格(ge)波動性(xing)，并買入(ru)押注波動性(xing)加大的(de)(de)衍生品獲取不菲的(de)(de)收益。

雖說(shuo)沙特及其(qi)主(zhu)導的(de)歐佩克控制著原油供應和市(shi)場價格(ge)穩定(ding)，但美(mei)元和美(mei)聯儲貨幣政(zheng)策(ce)(ce)才是(shi)真正的(de)關(guan)鍵(jian)因(yin)素(su)。而美(mei)國極(ji)其(qi)寬松的(de)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)已經造(zao)成了難(nan)以預料的(de)嚴重影響。

尤其(qi)是美聯(lian)儲(chu)一再強調通脹壓力(li)(li)可能是短期(qi)現象，市場(chang)預期(qi)美聯(lian)儲(chu)仍會在相(xiang)當長(chang)時間延(yan)續(xu)極度寬松的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)，于是乎(hu)對沖(chong)基金才敢于放(fang)手一搏，大(da)舉投機(ji)買漲原油(you)等大(da)宗商(shang)(shang)品。正如有專家坦言(yan)，越來(lai)越多國家央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)都把應對通脹壓力(li)(li)作(zuo)為優先(xian)處理事(shi)項，經濟恢(hui)復(fu)增(zeng)長(chang)已(yi)被擺到(dao)次要位(wei)置。例如美聯(lian)儲(chu)的(de)隔夜逆回購(gou)操(cao)作(zuo)量屢創新高，表明(ming)當前美元流動性極度寬裕，引發更強的(de)美元下跌預期(qi)，導致以美元計(ji)價(jia)的(de)大(da)宗商(shang)(shang)品包(bao)括原油(you)價(jia)格持(chi)續(xu)上漲。同(tong)日，巴(ba)西央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)長(chang)明(ming)確表示，巴(ba)西央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)下一個貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)會議(yi)將研究通貨(huo)膨(peng)脹問題(ti)。俄羅斯央(yang)(yang)行(xing)(xing)(xing)也表示，將收緊貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)并開啟加息周(zhou)期(qi)。

能否遏(e)制大宗商品價格(ge)繼(ji)續上(shang)漲，很大程度(du)上(shang)得看美聯(lian)(lian)儲(chu)的態(tai)度(du)。經濟學(xue)家(jia)普遍擔憂通脹(zhang)將(jiang)加劇。有人預計美國(guo)通貨膨脹(zhang)率將(jiang)在未來兩(liang)三(san)年之內(nei)突破20%，有可(ke)(ke)能重蹈上(shang)世(shi)紀70年代惡性通脹(zhang)的覆(fu)轍(che)。德(de)意志銀行的報告(gao)就警告(gao)說(shuo)，美聯(lian)(lian)儲(chu)為了(le)追求全(quan)面復蘇而(er)忽視通脹(zhang)的風險，將(jiang)產生可(ke)(ke)怕后果，通脹(zhang)的爆發將(jiang)使全(quan)球經濟坐在“定時(shi)炸彈(dan)”上(shang)。這可(ke)(ke)能導致一場嚴重的衰退，并在全(quan)球引發一系列(lie)危機。

美國以(yi)鄰為壑、損人不利己的(de)做法正(zheng)遭遇反(fan)噬，濫用美元霸權難以(yi)獨善其(qi)身。而且，反(fan)映美國是一(yi)個不敢作決斷(duan)、沒(mei)有(you)擔當、不負責任的(de)大(da)國。世界各國都要警惕起來，共同(tong)應對(dui)美國通脹的(de)破壞性溢出(chu)影響(xiang)。