石油生產商對沖不足面臨低油價的嚴重影響

據(ju)油(you)(you)價(jia)網5月16日報道，去(qu)年(nian)，隨著石(shi)油(you)(you)和天(tian)然氣價(jia)格觸及多年(nian)高點，通常鎖定價(jia)格的生產商傾向(xiang)于只進(jin)行(xing)少量(liang)對沖(chong)，或者根(gen)本不(bu)進(jin)行(xing)對沖(chong)。

隨著油價跌至每桶(tong)70美元，生產商仍沒(mei)有表現出增加對沖活(huo)動的興趣(qu)。

與此同時，對沖比率仍然很(hen)低，2023年(nian)(nian)的數據為21.2%，而2024年(nian)(nian)的產出比率僅為5.2%。

對沖是(shi)一(yi)種流行(xing)的交易策(ce)略(lve)，石(shi)油(you)和天然氣生產商(shang)、航空(kong)公司和其(qi)他能源大宗商(shang)品的大量消費(fei)者(zhe)經常使用(yong)這種策(ce)略(lve)來(lai)保護自己免(mian)受市場波動(dong)的影響。在原(yuan)油(you)價格下(xia)跌(die)期(qi)間，如果石(shi)油(you)生產商(shang)認(ren)為未來(lai)油(you)價可能會進一(yi)步下(xia)跌(die)，他們通常會使用(yong)空(kong)頭對沖來(lai)鎖定油(you)價。

去(qu)年(nian)，隨著石油和天然氣價格(ge)觸(chu)及多年(nian)高點(dian)，通常(chang)鎖定價格(ge)的生產商傾向于只進行(xing)少量(liang)對沖(chong)，或(huo)者根(gen)本不(bu)進行(xing)對沖(chong)，以避免在原油繼續(xu)飆升的情(qing)況下留(liu)下資(zi)金。

但自2022年(nian)年(nian)中見頂以來(lai)，油(you)氣價格已大幅回落(luo)，這使得生產商在高度波動(dong)的能源(yuan)市場中面臨的對沖風(feng)險微乎(hu)其微。

去年(nian)11月(yue)，渣打(da)銀行報告稱，美國石油對(dui)沖頭寸(cun)不到2020年(nian)第一(yi)(yi)季(ji)度(du)峰(feng)值(zhi)5.63億美元(yuan)的(de)五分之一(yi)(yi)。如今(jin)，大宗商(shang)品交易(yi)商(shang)提供了最新消(xiao)息，稱盡管油價劇(ju)烈波動，但生(sheng)(sheng)產(chan)商(shang)對(dui)這類保(bao)險的(de)興趣仍然不大。渣打(da)銀行透露(lu)，在過去的(de)三個(ge)月(yue)里(li)，美國生(sheng)(sheng)產(chan)商(shang)的(de)石油套期(qi)保(bao)值(zhi)并未出現明顯(xian)反彈，5月(yue)初(chu)的(de)套期(qi)保(bao)值(zhi)規模為3.63億桶，僅比2月(yue)份的(de)估計高出1.5%，是其(qi)小組調查30個(ge)季(ji)度(du)以來的(de)最低水平。

與此同時，對沖(chong)比(bi)率(lv)仍然很低，2023年(nian)(nian)的數據為21.2%，而2024年(nian)(nian)的產出比(bi)率(lv)僅為5.2%。天然氣生產商更加謹慎，2023年(nian)(nian)天然氣產量(liang)的當量(liang)比(bi)率(lv)為43.2%，2024年(nian)(nian)為22.5%，考(kao)慮到天然氣價格的大幅下(xia)跌(die)，這(zhe)完全(quan)(quan)可以理解。專(zhuan)家報告稱，生產商持有的2023年(nian)(nian)購(gou)買(mai)看(kan)跌(die)期(qi)權的分(fen)布幾乎(hu)完全(quan)(quan)集中在68～72美元/桶關鍵區(qu)間(jian)的中間(jian)，這(zhe)表明伽馬對沖(chong)效應(ying)可能會加劇下(xia)一個高于或低于該區(qu)間(jian)的重大變動。

大(da)約一(yi)個月前，渣打(da)銀行報告稱，石油(you)市場的(de)(de)極(ji)端波(bo)動(dong)是(shi)由于伽馬(ma)對沖效(xiao)應造成的(de)(de)，當油(you)價(jia)(jia)(jia)跌(die)破(po)石油(you)生產商看跌(die)期(qi)(qi)權的(de)(de)執行價(jia)(jia)(jia)格而(er)波(bo)動(dong)性增加時，銀行出售石油(you)來(lai)管(guan)理自(zi)己的(de)(de)期(qi)(qi)權。由于生產者看跌(die)期(qi)(qi)權的(de)(de)主要價(jia)(jia)(jia)差目前占(zhan)據了一(yi)個狹窄(zhai)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格區(qu)間(jian)，因(yin)此(ci)負(fu)面(mian)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格效(xiao)應已經加劇。雖然(ran)伽馬(ma)套期(qi)(qi)保值效(xiao)應不(bu)會引(yin)發最初(chu)的(de)(de)價(jia)(jia)(jia)格下(xia)跌(die)，但它們會導(dao)致短期(qi)(qi)價(jia)(jia)(jia)格下(xia)跌(die)，并因(yin)相關不(bu)太(tai)堅定投機性多頭的(de)(de)平倉而(er)進一(yi)步放大(da)。

最好的對沖：強勁的資產負債表

受多年來最佳財務表現的鼓舞，石油業(ye)高(gao)管們押(ya)注油氣價格將(jiang)保持高(gao)位，對沖活動(dong)減少(shao)反映了這種樂觀(guan)情緒(xu)。

豐業銀行(Scotiabank)分析師Paul Cheng告(gao)訴彭博社(Bloomberg)，對(dui)油氣(qi)公(gong)司來說，最好的對(dui)沖手段(duan)是擁有強(qiang)勁的資產(chan)負債表(biao)。

“管理團隊有更多(duo)(duo)唯恐錯(cuo)過的(de)(de)情緒(xu)，因此在失(shi)控(kong)的(de)(de)市場(chang)中(zhong)進(jin)行對(dui)沖(chong)。隨著價格的(de)(de)上漲和公(gong)司的(de)(de)財務(wu)狀況(kuang)比(bi)以(yi)往(wang)任何時候(hou)都要好，許多(duo)(duo)鉆井公(gong)司都選擇退出他們通(tong)常的(de)(de)對(dui)沖(chong)活(huo)動。”Cheng告訴彭博社(she)。

同樣，加拿(na)大皇(huang)家(jia)銀行資本(ben)市場分(fen)析師Michael Tran告(gao)訴(su)彭博社(she)：“加強企業資產(chan)負(fu)債表，減少(shao)債務負(fu)擔以及多(duo)年來(lai)最具建設(she)性的(de)市場前景(jing)削弱了生產(chan)商的(de)對沖計劃。”

一些大(da)型石油(you)公司非常確信高(gao)油(you)價會持續下去，以至于(yu)它(ta)們完全放棄了對沖措(cuo)施。

與(yu)此(ci)同時(shi)，二(er)疊(die)紀盆地最大的(de)(de)石(shi)油生產(chan)商先鋒自(zi)然資源(yuan)公司為了(le)抓(zhua)住(zhu)價(jia)格(ge)上漲的(de)(de)機會，關閉了(le)幾(ji)乎所(suo)有2022年(nian)的(de)(de)對(dui)沖(chong)，而頁巖油生產(chan)商Antero資源(yuan)公司透(tou)露，這是該公司歷史(shi)上“對(dui)沖(chong)最少”的(de)(de)一次。與(yu)此(ci)同時(shi)，德(de)文能源(yuan)Devon Energy Corp只有約(yue)20%的(de)(de)對(dui)沖(chong)，遠低于該公司通(tong)常的(de)(de)約(yue)50%。

有趣(qu)的(de)(de)是，一些石油(you)公司正(zheng)受到想要擴大(da)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)風險敞口（大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)(pin)價格變動的(de)(de)可(ke)能性以及由此(ci)帶(dai)來的(de)(de)損失的(de)(de)部分）投資者的(de)(de)慫恿。

“這是我(wo)們(men)投資者(zhe)的強(qiang)烈要求”，當被(bei)問及減(jian)少對沖的決(jue)定時，Devon首席執行(xing)官Rick Muncrief對彭博新聞社表(biao)示(shi)，“我(wo)們(men)的資產負債表(biao)比以(yi)往任何(he)時候都(dou)要強(qiang)勁，而且我(wo)們(men)有越來越多(duo)的投資者(zhe)希望接觸大(da)宗商品(pin)價(jia)格”。

但專家們現在表(biao)示，目(mu)前(qian)不對(dui)沖未來產量(liang)的(de)趨勢可能會對(dui)遠期(qi)價(jia)格曲線(xian)的(de)波動產生(sheng)重大影響(xiang)——這是(shi)一(yi)種好的(de)影響(xiang)。

這是(shi)因為(wei)在(zai)未來12至18個(ge)月(yue)的期貨合約中，能源生產商是(shi)天然的賣家。如果沒有(you)它們，隨后幾個(ge)月(yue)的交易流動性和空(kong)頭(tou)支(zhi)票就(jiu)會減少(shao)，從而導(dao)致波動性加大(da)(da)，甚至可(ke)能出現(xian)更大(da)(da)幅度的反彈(dan)。反過來，未來更高的油價可(ke)能會鼓(gu)勵生產商在(zai)鉆(zhan)井(jing)項(xiang)目上投入更多資金，這一趨勢在(zai)很大(da)(da)程(cheng)度上由(you)于清潔能源轉(zhuan)型而大(da)(da)大(da)(da)放(fang)緩。

一把雙刃劍

除(chu)了(le)避免把(ba)錢留在桌(zhuo)面上，生產商減少對沖還有一個很好的(de)(de)原因——避免潛(qian)在的(de)(de)巨額損(sun)失。

套(tao)期保值一(yi)般是(shi)為了防(fang)止價(jia)格(ge)突然暴跌(die)。許(xu)多(duo)生產(chan)商通(tong)過賣出高于(yu)市場的(de)(de)看漲期權(quan)來進行(xing)對沖(chong)，這(zhe)是(shi)一(yi)種(zhong)深受美國頁巖油生產(chan)商喜愛的(de)(de)對沖(chong)策略：三相領(ling)式期權(quan)(Three-Way Collars)。只要(yao)價(jia)格(ge)保持(chi)區間波動，這(zhe)些期權(quan)往(wang)往(wang)是(shi)對沖(chong)價(jia)格(ge)波動的(de)(de)一(yi)種(zhong)相對廉價(jia)方式。事實上，三相領(ling)式期權(quan)(Three-Way Collars)基本上是(shi)沒有成本的(de)(de)。

從理論上講，對沖可以讓石油生產商鎖定一(yi)個特定的(de)(de)價格。最簡(jian)單的(de)(de)方法是使(shi)用看(kan)跌(die)期(qi)權(quan)(quan)購買價格的(de)(de)下限，然后通(tong)過(guo)使(shi)用看(kan)漲期(qi)權(quan)(quan)出售(shou)上限來抵消該成(cheng)本。為了進一(yi)步削(xue)減成(cheng)本，生產商可以出售(shou)通(tong)常(chang)被稱(cheng)為底(di)價的(de)(de)期(qi)權(quan)(quan)，這實際(ji)上是一(yi)種比當前(qian)油價低得(de)多的(de)(de)看(kan)跌(die)期(qi)權(quan)(quan)。這就(jiu)是三相(xiang)領(ling)式期(qi)權(quan)(quan)策略。

當(dang)油(you)(you)價(jia)橫盤波動時(shi)，三相領式期權(Three-Way Collars)往(wang)往(wang)效(xiao)果良好；然而，當(dang)價(jia)格(ge)下跌太多時(shi)，它們可能會讓交(jiao)易員暴(bao)露(lu)在風險(xian)之下。事實上(shang)(shang)，這一(yi)策略(lve)在2014年的上(shang)(shang)一(yi)次石(shi)油(you)(you)危機(ji)中失(shi)寵，當(dang)時(shi)油(you)(you)價(jia)跌得太低，頁(ye)巖油(you)(you)生產商損失(shi)慘重。

但(dan)退出對沖頭寸也(ye)可(ke)能代(dai)價高昂。

事(shi)實上(shang)，美國頁(ye)巖油生產商在(zai)2022年遭受(shou)了數百(bai)億(yi)美元(yuan)的對沖損失(shi)，EOG資(zi)源公司在(zai)一個季度(du)內(nei)損失(shi)了28億(yi)美元(yuan)，而赫斯公司和(he)先鋒(feng)公司分別支付了3.25億(yi)美元(yuan)退出對沖頭寸(cun)。

對沖活(huo)動的大幅減少是否會反(fan)過來(lai)影(ying)響美(mei)國生產商(shang)，仍有(you)待觀察。